摘要：
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2024年9月23日，包头市英思特稀磁新材料股份有限公司（以下简称“英思特”）创业板IPO闯进“注册关”，预计发行股数2,898.297万股，占本次发行后公司总股本的 25.00%，拟募集资金总额为6.06亿元。
根据招股说明书，经过三年强势扩张后，2023年英思特营收9.52亿元，净利润1.38亿元，分别同比减少16.04%、30.58%，毛利率也降低1.55%来到26.25%。除了盈利能力下滑，英思特还存在业绩高度依赖苹果公司、废料销售业务真实性存疑等诸多被监管机构重点关注的问题。
高度依赖果链企业 业绩或将持续承压
招股说明书显示，英思特是一家主要从事稀土永磁材料应用器件研发、生产和销售的高新技术企业，专注于磁性器件终端应用技术开发，为客户提供磁路设计、精密加工、表面处理、智能组装等综合性解决方案。主营产品包括单磁体应用器件和磁组件应用器件，应用于笔记本电脑、平板电脑、智能手机、电子配件产品、智能家居产品等。
英思特是果链企业之一，2021至2024年1-3月（下称“报告期各期末”），富士康和分别是公司第一大和第二大客户，合计销售占比分别为43.38%、41.13%、45.96%和55.10%；最终应用于苹果终端产品的销售收入分别为4.17亿元、7.18亿元、6.76亿元、1.69亿元，占主营业务收入的比重分别为64.51%、73.61%、71.01%和 71.50%，对苹果公司存在重大依赖。
在很长一段时间里，进入苹果产业链曾是企业实力和产品品质的象征。但常年与苹果高度绑定，也让果链企业极易丧失危机意识，患上“苹果依赖症”。近年来，由于市场饱和，技术发展瓶颈，5G推动作用低于预期，性能过剩，消费信心不足等一系列因素，中国消费电子历经过去数年狂奔之后开始陷入到增长停滞阶段，果链企业在相互压价争夺订单的过程中竞争也不断加剧，躺着赚钱的日子一去不复返，在被迫业务转型的同时仍面临着毛利率持续下滑的困境。2023年，电子元器件毛利率首次下滑至个位数仅为8.95%，比上年同期减少2.17%；立讯精密消费性电子业务毛利率为10.60%，比上年同期减少0.87%；，且下滑趋势已持续近六年之久；电子元器件业务毛利率为16.63%，同比下降2.58%，从2020年算起下滑幅度已高达12.81%。
作为果链企业，英思特也不可避免地患上了“苹果依赖症”。2020-2022年，英思特营收、净利润同比增长率维持在50%以上的高水平，2022年收入突破10亿大关达到11.34亿元，较三年前翻了近9倍。令人匪夷所思的是，业绩大幅上升、规模急剧扩张的这三年里，毛利率却一直在走下坡路。而到了2023年不仅毛利率未能回升，收入、净利润也双双下滑，跌幅分别达到16.04%、30.58%。报告期内英思特营收复合增长率19.17%，显著低于同行的33.6%、的30.81%；净利润复合增长率更是仅为个位数4.22%，成长性不足。报告期各期末，公司主营业务毛利率分别为 31.73%、31.66%、28.65%和 27.34%，已连续四个报告期下滑。一方面，目前国内大多数稀土永磁材料生产企业规模较小、技术水平低、工艺设备落后，产品为中低端制品，同质化严重，订单竞争激烈，加大了产品让利；另一方面，由于业绩高度依赖苹果，在产业链中缺乏话语权和议价能力，被迫承担消费电子行业去库存带来的降价压力。英思特在招股说明书中解释称，毛利率下滑主要原因系受消费电子行业去库存，上游稀土原材料价格震荡下行，市场竞争加剧等因素的影响，单位售价下降幅度略大于单位成本下降幅度。
果链企业对苹果高度依赖所折射出的业绩脆弱性，没有多元化业务来提高自身的抗风险能力，随时都会引爆业绩“炸弹”。“脱链”后市值从最高700亿元跌至现如今的300亿元，已严重缩水57.34%。曾一度拥有苹果Air Pods 30%的代工份额、成为Air Pods全球第二大代工厂的歌尔股份被“砍单”后股价、市值、营业额出现“雪崩”。若新业务扩展不及预期，仅依靠苹果产业链，英思特今年业绩可能难言乐观。
核心产品产能利用率仍募资扩产
招股书显示，2021年英思特开始投资建设英思特产业园，预算5.63亿元，截至2024年3月末累计投入2.36亿元，累计转固1.05亿元，历时三年完工比例却不足50%，且累计转固金额占已投资额比例也低于50%。简单测算可知，该项目年均投入约7,851.81万元，若按照此建设速度初步估算得出该项目预计完工时间为2028年，可谓耗资巨大、耗时巨久。而本次IPO募集资金规划中，英思特又计划投资3.76亿元用于消费类电子及新能源汽车高端磁材及组件扩产项目（下称“扩产项目”），占本次募集资金总额的61.98%。
大量资本投入能否再带来可观的回报还是一个未知数，公司首先需要面对的是巨额资产减值风险。例如被踢出果链的欧菲光，2020年到2022年的资产减值损失合计达到60亿元，其中主要涉及的就是固定资产、存货、无形资产和在建工程的减值；遭苹果砍单的歌尔股份，也在年末计提了17.83亿元的存货和固定资产减值损失，成为当年净利润腰斩的主要原因。
2019-2023年末，英思特的固定资产均值从0.27亿元增至2.92亿元，增长了9倍，远高于A股同行业上市公司同期固定资产1倍的增长幅度。等到产业园和扩产项目全部完工，英思特固定资产还将增加9.39亿元。然而报告期各期末，英思特单磁体年产量分别为475.55吨、645.79吨、602.66吨、177.87吨，产能利用率分别为50.81%、60.00%、42.22%、43.85%，金力永磁高性能钕铁硼永磁材料毛坯全年产能利用率则达90%以上。低产能利用率下大量资产被闲置，恐使英思特面临巨额折旧压力和减值风险。回过头来再看产业园项目，建设速度缓慢、完工比例低、转固金额小，背后或许就有门道了。
此外，英思特流动性指标也拉响警报。招股书显示，报告期各期末，英思特流动比率分别为1.92倍、1.49倍、1.54倍和1.60倍，同行业可比公司的流动比率均值分别为1.84倍、2.08倍、3.00倍和3.24倍；同期末，英思特的速动比率分别为1.42倍、1.09倍、1.16倍和1.21倍，同行业可比公司速动比率均值分别为1.17倍、1.45倍、2.30倍和2.50倍。可见，报告期各期末，英思特的流动比率均低于理论安全值（2倍），不仅显著低于同行业上市公司平均水平，而且背离行业趋势。
时至今日，果链巨头们忙着“自救”，苹果的光环也终会消失，英思特的苹果红利又还能吃多久呢？
